01. Contexto Histórico
O IBEX 35 não é um índice de referência puramente baseado em IA, portanto a IA precisa analisar os índices vencedores existentes.
O debate sobre a IA para o IBEX 35 começa com a matemática do índice. A ficha informativa pública da BME, atualizada em 19 de dezembro de 2025, mostra o Santander com 16,99% do índice, a Iberdrola com 13,93%, o BBVA com 13,05% e a Inditex com 11,91%. Esses quatro nomes, juntos, representam 55,88% do índice de referência. Se a IA melhorar os retornos das ações espanholas na próxima década, provavelmente o fará aumentando a produtividade, o controle de riscos, a segmentação de clientes e a demanda por infraestrutura dentro dessas grandes empresas, em vez de transformar o índice de referência em um indicador direto de IA.
| Horizonte | O que mais importa | O que fortaleceria a tese? | O que enfraqueceria a tese? |
|---|---|---|---|
| 1 a 3 anos | Adoção corporativa, implementação de subsídios e comprovação de lucros | Empresas espanholas continuam a aumentar o uso de IA, projetos da RedIA se convertem em pedidos e grandes empresas demonstram ganhos mensuráveis de produtividade. | Os gastos com IA aumentam, mas as margens e o fluxo de caixa livre não melhoram. |
| Até 2030 | Difusão para além das grandes empresas | O uso da IA se expande de grandes empresas para empresas de médio e pequeno porte, enquanto os projetos de redes elétricas e semicondutores continuam sendo financiados. | A adoção continua concentrada em algumas grandes empresas e os programas públicos estão estagnados. |
| Até 2035 | Se a IA altera o crescimento dos lucros em nível de índice. | Os setores financeiro, de serviços públicos, de tecnologia para viagens e de telecomunicações convertem a IA em vantagens duradouras de custo ou receita. | Os benefícios permanecem muito restritos para compensar a forte concentração do índice nos setores bancário e energético. |
O ponto de partida da avaliação é favorável, mas os dados públicos estão incompletos em um aspecto importante. Em 16 de janeiro de 2026, a BME afirmou que as ações espanholas estavam sendo negociadas a 13 vezes os lucros, 2,3 pontos percentuais abaixo da média dos últimos 37 anos, com um rendimento médio de dividendos de 4,1%, um dos mais altos do mundo. A ficha informativa pública não divulga uma estimativa de lucro por ação (LPA) futuro em nível de índice, portanto, as principais referências públicas para a avaliação continuam sendo o índice P/L, o rendimento de dividendos, a composição setorial, os dados macroeconômicos e os resultados mais recentes das empresas que mais compõem o índice de referência.
O histórico de preços também importa. Os dados do gráfico do Yahoo Finance mostram o IBEX 35 em 17.622,7 em 15 de maio de 2026, 5,12% abaixo de sua máxima de 52 semanas de 18.573,8 e 28,28% acima de sua mínima de 52 semanas de 13.737,2. Portanto, o índice não está partindo de uma base desfavorável. A AI precisa melhorar o suficiente sua trajetória de lucros a longo prazo para sustentar os ganhos a partir de um nível que já está próximo das máximas do ciclo.
02. Forças-chave
Cinco maneiras pelas quais a IA poderia mudar substancialmente a tese da década.
Em primeiro lugar, a adoção de IA corporativa na Espanha está crescendo, mas ainda está longe de ser generalizada em toda a economia. A ONTSI afirmou, em abril de 2025, que 11,4% das empresas espanholas com 10 ou mais funcionários utilizavam IA em 2024, um aumento em relação aos 9,6% registrados em 2023. O mesmo relatório mostrou uma grande dispersão por porte: 44% das grandes empresas utilizavam IA, contra 20,6% das médias empresas, 8,6% das pequenas empresas e 7% das microempresas. Essa lacuna representa a principal oportunidade e, ao mesmo tempo, a maior restrição. As empresas do índice IBEX 35 se beneficiariam muito mais se a IA se disseminasse entre a base de fornecedores e a economia doméstica do que se permanecesse concentrada em grandes corporações.
Em segundo lugar, a Espanha já possui uma base digital mais ampla do que os números absolutos de IA sugerem. A ferramenta de comparação europeia da ONTSI mostra que 62,4% das empresas espanholas utilizaram IA, computação em nuvem ou análise de dados em 2025, contra 63,2% na UE27. Isso é útil porque a difusão da IA raramente começa do zero. A infraestrutura existente de nuvem, dados e análise torna a adoção posterior da IA mais barata e rápida.
Em terceiro lugar, as políticas públicas estão a apostar no tema. O governo espanhol aprovou o PERTE Chip com um orçamento público de 12,25 mil milhões de euros até 2027 para desenvolver capacidades nacionais em microeletrónica e semicondutores. A Red.es anunciou, a 9 de outubro de 2025, que o seu programa RedIA recebeu 1.048 candidaturas, num total superior a 884 milhões de euros, com um valor médio de projeto de 839.000 euros. A 3 de março de 2026, o governo anunciou ainda um investimento de 100 milhões de euros em empresas espanholas que desenvolvam projetos ligados à soberania digital europeia através do IPCEI-AI. Estes valores não garantem uma valorização do mercado de ações, mas demonstram que o investimento em IA está a ser impulsionado tanto pelas políticas industriais como pelos canais de financiamento empresarial.
Em quarto lugar, o índice de referência listado já inclui empresas que poderiam monetizar a IA indiretamente. O Santander reportou em 29 de abril de 2026 que o lucro subjacente do primeiro trimestre foi de € 3,6 bilhões, a receita aumentou 4%, os custos caíram 3% e o lucro por ação subjacente cresceu 17%, com a continuidade dos esforços de transformação. O BBVA informou no mesmo dia que o lucro atribuível do primeiro trimestre foi de € 2,989 bilhões, um aumento de 10,8% em euros correntes. A Iberdrola reportou lucro líquido ajustado de € 1,865 bilhão, um aumento de 11%, e revisou para cima sua projeção de crescimento do lucro líquido ajustado para o ano todo para mais de 8%, impulsionada por investimentos em sua rede. A Inditex afirmou em seu relatório anual de 2025 que a receita atingiu € 39,9 bilhões, o lucro líquido € 6,2 bilhões e que estava integrando as tecnologias mais recentes em lojas físicas, e-commerce e logística. Nada disso comprova uma reavaliação da IA hoje. Isso demonstra que várias grandes empresas integrantes do IBEX já possuem a escala e a disciplina operacional necessárias para transformar a IA de uma ferramenta em uma alavanca de lucros.
Em quinto lugar, o potencial de aumento da produtividade macroeconômica é real, mas modesto, a menos que a adoção se amplie. O Documento de Trabalho 2025/067 do FMI constatou que os ganhos de produtividade da IA na Europa, a médio prazo, deverão ser de cerca de 1% cumulativamente ao longo de cinco anos, no cenário base. A mesma pesquisa do FMI afirmou que as normas nacionais e da UE relativas à segurança da IA, à privacidade dos dados e aos requisitos de nível ocupacional poderiam reduzir esses ganhos em mais de 30% em um cenário de menor exposição. Em um discurso separado, em 3 de fevereiro de 2026, a Diretora-Geral do FMI, Kristalina Georgieva, afirmou que a IA poderia aumentar a produtividade global em até 0,8 ponto percentual por ano com as políticas adequadas. Essa é a faixa de crescimento de dez anos que os investidores estão tentando precificar, mas as pesquisas públicas deixam claro que o cenário base ainda é condicional.
| Fator | Por que isso importa | Avaliação atual | Viés |
|---|---|---|---|
| Mix de índices | Determina se a IA pode influenciar todo o índice de referência ou apenas ações selecionadas. | O setor financeiro representa 36,34% do índice e o setor de petróleo e energia 20,04%; os quatro principais pesos totalizam 55,88%. | Neutro a pessimista |
| Adoção corporativa | É necessário um uso generalizado para ganhos de produtividade em toda a economia. | Em 2024, 11,4% das empresas espanholas com mais de 10 funcionários utilizavam IA, um aumento em relação aos 9,6% registrados em 2023. | Neutro |
| Apoio político | O financiamento público pode acelerar a infraestrutura e a experimentação. | O programa PERTE Chip totaliza 12,25 bilhões de euros e o RedIA atraiu 1.048 projetos no valor de mais de 884 milhões de euros. | Otimista |
| Execução listada | As grandes empresas precisam converter tecnologia em lucro, não apenas em investimentos de capital. | Santander, BBVA, Iberdrola e Inditex apresentaram crescimento operacional ou de lucro sólido recentemente. | Neutro a otimista |
| Evidências de produtividade | A pesquisa institucional estabelece o limite máximo realista para a valorização do índice. | A previsão inicial do FMI é de um ganho cumulativo de produtividade de cerca de 1% ao longo de 5 anos para a Europa, com grande sensibilidade regulatória. | Neutro |
O cenário mais realista para uma alta no mercado de IA com base no índice IBEX 35 é, portanto, multifacetado. Líderes digitais com foco em infraestrutura e baixo capital inicial são os primeiros a apresentar resultados; em seguida, bancos e empresas de serviços públicos utilizam IA para melhorar a produtividade e a gestão de riscos; e somente então a economia doméstica em geral impulsiona a tendência de lucros de longo prazo do índice.
03. Contra-caso
Por que a história da IA ainda pode decepcionar investidores de longo prazo
O primeiro risco é a lenta difusão. A Espanha pode ter uma base digital em melhoria, mas apenas 11,4% das empresas com 10 ou mais funcionários usavam IA em 2024. A diferença entre a adoção de 44% nas grandes empresas e 8,6% nas pequenas mostra o quanto ainda falta para a implementação prática. Se a IA permanecer concentrada nas grandes empresas já estabelecidas, as 35 maiores empresas do IBEX ainda terão beneficiárias, mas o efeito em todo o índice será muito menor do que uma narrativa ampla sobre IA sugere.
O segundo risco é que a regulamentação e a governança reduzam a velocidade de monetização. A Espanha tentou se posicionar como uma jurisdição pioneira em IA, baseada em regras, por meio da AESIA, a agência supervisora espanhola de IA, e por meio de projetos-piloto em torno da supervisão da IA. Isso pode gerar confiança, mas também pode retardar a implementação se os custos de conformidade aumentarem mais rapidamente do que os ganhos de produtividade mensuráveis. Pesquisas do FMI são explícitas ao afirmar que a regulamentação pode reduzir significativamente o dividendo do crescimento.
O terceiro risco é a concentração do índice de referência. O IBEX 35 continua dominado por bancos, empresas de serviços públicos, líderes do setor de bens de consumo e setores cíclicos. Mesmo que a IA beneficie empresas como Indra, Amadeus, Telefónica ou algumas empresas industriais selecionadas, o índice geral ainda será fortemente influenciado pelas margens bancárias, pela regulação do setor energético, pela demanda do consumidor e pelo ciclo macroeconômico da zona do euro. A IA precisa melhorar esses grandes grupos de lucros para que o índice sofra alterações significativas.
O quarto risco reside no atual contexto macroeconômico. O INE (Instituto Nacional de Estatística da Espanha) informou que a inflação medida pelo IPC (Índice de Preços ao Consumidor) na Espanha foi de 3,2% em abril de 2026 e o IHPC (Índice Harmonizado de Preços ao Consumidor) foi de 3,5%, enquanto o Eurostat estimou a inflação da zona do euro em 3,0%, com a inflação do setor de energia em 10,9%. As projeções do Banco da Espanha para março de 2026 apontam para um crescimento do PIB espanhol de 2,3% e um IHPC de 3,0%. Se a inflação permanecer elevada, as taxas de desconto não cairão muito mais e o mercado se tornará menos disposto a pagar por um otimismo baseado em investimentos de longo prazo.
| Risco | Último ponto de dados | Por que isso importa | Avaliação atual |
|---|---|---|---|
| Lacuna de adoção | 11,4% das empresas com mais de 10 funcionários utilizam IA; nas pequenas empresas, esse número é de apenas 8,6%. | Mostra o quão longe a Espanha ainda está da implementação em toda a economia. | Grosseiro |
| Entraves regulatórios | O FMI afirma que os ganhos de produtividade europeus podem ser reduzidos em mais de 30% num cenário de menor exposição regulatória. | Limita a rapidez com que a IA pode aumentar os lucros em larga escala. | Grosseiro |
| Concentração de referência | O setor financeiro representa 36,34% do IBEX 35, e os quatro principais setores ponderados correspondem a 55,88%. | Os vencedores de IA em nichos específicos podem não ser grandes o suficiente para reavaliar rapidamente todo o índice. | Neutro a pessimista |
| Macroeconomia e inflação | Espanha: IPC 3,2%, IHPC Espanha 3,5%, inflação da zona euro 3,0%, facilidade de depósito do BCE 2,00% | A inflação persistente pode atrasar políticas monetárias mais flexíveis e limitar reavaliações de longo prazo. | Grosseiro |
| Lacuna de execução | A RedIA atraiu 1.048 propostas no valor de mais de 884 milhões de euros, mas as candidaturas não são o mesmo que os rendimentos cotados. | O interesse é grande, mas o teste de conversão de lucros ainda está por vir. | Neutro |
A tese de longo prazo sobre IA só se torna robusta quando esses riscos permanecem administráveis e as evidências se ampliam para além de um pequeno grupo de participantes. Sem isso, a IA beneficia apenas uma parcela do índice, em vez de remodelar o índice de referência.
04. Perspectiva Institucional
O que a pesquisa séria, tanto pública quanto institucional, realmente diz
A análise institucional mais precisa é mais contida do que a narrativa do mercado. Os estudos do FMI apontam para um aumento positivo, porém moderado, da produtividade em toda a Europa. O Banco de España ainda prevê que a Espanha terá um desempenho superior ao de grande parte da zona do euro, mas com inflação acima da meta em 2026. A BME considera as ações espanholas baratas em relação ao histórico e a outros mercados desenvolvidos. A JP Morgan Asset Management prevê a estabilização das revisões dos lucros europeus e que os bancos ainda oferecerão fortes retornos em caixa. Em conjunto, essas fontes sustentam uma perspectiva otimista e disciplinada para o setor de IA no IBEX 35, e não uma perspectiva eufórica.
Um ponto é especialmente importante para a disciplina de avaliação: os materiais públicos da BME e os comentários públicos dos bancos não fornecem uma estimativa precisa e atualizada do lucro por ação (EPS) futuro para o IBEX 35. Isso significa que a melhor análise institucional pública hoje ainda se baseia na relação preço/lucro (P/L), no rendimento de dividendos, na direção da revisão dos lucros, nas previsões macroeconômicas e nos resultados dos componentes. É suficiente para enquadrar a oportunidade de forma honesta, mas não o bastante para justificar uma precisão artificial.
| Fonte | O que dizia | Data | Leitura obrigatória para IBEX 35 |
|---|---|---|---|
| Documento de Trabalho do FMI 2025/067 | Os ganhos de produtividade da IA na Europa deverão ser de cerca de 1% cumulativamente ao longo de cinco anos; a regulamentação poderá reduzi-los em mais de 30%. | 4 de abril de 2025 | Sustenta uma melhoria real, porém moderada, na linha de base, a menos que a adoção melhore substancialmente. |
| Discurso do Diretor-Geral do FMI | Com as medidas certas, a IA poderia aumentar a produtividade global em até 0,8 ponto percentual por ano. | 3 de fevereiro de 2026 | Define o potencial de crescimento caso a Espanha tenha sucesso na adoção e na infraestrutura. |
| Banco de España | Projeta-se que a Espanha tenha um crescimento do PIB de 2,3% em 2026, um IHPC de 3,0% e uma taxa de desemprego de 9,9%. | 27 de março de 2026 | A Espanha ainda conta com suporte macroeconômico, mas a inflação persistente limita o quanto a valorização do país pode advir apenas da redução das taxas de juros. |
| BME / Dia do Investidor na Espanha | As ações espanholas estavam sendo negociadas a 13 vezes os lucros, 2,3 pontos percentuais abaixo da média dos últimos 37 anos, com um rendimento médio de dividendos de 4,1%. | 16 de janeiro de 2026 | O IBEX 35 parte de uma base de avaliação relativamente pouco exigente, o que é vantajoso caso a IA impulsione os lucros. |
| JP Morgan Gestão de Ativos | A estimativa de lucro por ação (EPS) para a Europa em 2026 está sendo revisada para cima; os bancos europeus são negociados a 1,1x o valor patrimonial e oferecem um rendimento de 8% aos acionistas. | A página de perspectivas para 2026 estará disponível em maio de 2026. | Importante para o IBEX 35 porque os bancos dominam o índice e continuam sendo fundamentais para qualquer retorno de produtividade da IA. |
A conclusão institucional é clara. A IA pode elevar o teto do IBEX 35, mas o índice de referência só captura esse teto se a difusão se ampliar, a regulamentação permanecer viável e os atuais participantes de grande porte converterem os gastos com tecnologia em melhores lucros e fluxo de caixa.
05. Cenários
Cenários viáveis a longo prazo até 2035
As faixas de preço abaixo são estimativas do autor com base no nível atual do IBEX 35 de 17.622,7, na valorização de 115,88% do índice nos últimos dez anos, na referência de avaliação da BME para janeiro de 2026 de 13 vezes os lucros e um rendimento de dividendos de 4,1%, nas ponderações mais recentes do setor público, nos dados de adoção de IA na Espanha e na pesquisa institucional citada acima. Não se tratam de metas de preço de terceiros.
| Cenário | Probabilidade | Faixa de 2035 | Condições de ativação | Quando revisar |
|---|---|---|---|---|
| Touro | 30% | 33.000-37.000 | A taxa de adoção de IA na Espanha ultrapassa os atuais 11,4%, programas públicos como o PERTE Chip e o RedIA geram empresas listadas com lucros expressivos, e bancos, empresas de serviços públicos e plataformas digitais convertem a IA em ganhos sustentáveis de margem ou receita. | Revisão anual após atualizações de adoção do ONTSI, revisões do índice BME em junho e dezembro e a cada temporada de relatórios anual completa. |
| Base | 50% | 26.000-31.000 | A IA melhora a produtividade em grandes empresas já estabelecidas, mas os ganhos permanecem mais expressivos em bancos, serviços públicos, tecnologia de viagens e varejo, enquanto a economia em geral a adota mais lentamente. | Revisar anualmente e novamente ao final do período de financiamento do PERTE Chip em 2027. |
| Urso | 20% | 19.000-24.000 | A adoção estagnou perto dos atuais níveis de pouco mais de 10%, a regulamentação ou a conformidade reduzem os retornos, e os benefícios da IA permanecem muito limitados para compensar a pressão cíclica normal nos setores bancário e energético. | Analise com antecedência se os gastos corporativos com IA continuarem aumentando até 2027-2028, enquanto as margens, o fluxo de caixa livre e as projeções de lucros pararem de melhorar. |
A conclusão prática é que a IA deve ser interpretada, em primeiro lugar, como uma história de rotação setorial e produtividade, e somente depois como uma história de referência. O IBEX 35 tem vários potenciais beneficiários, mas o índice como um todo só será significativamente remodelado se esses ganhos se espalharem para além de um grupo restrito de grandes empresas já estabelecidas.
A perspectiva otimista para a próxima década é plausível porque a Espanha combina avaliações de ações relativamente baratas, forte presença de bancos e empresas de serviços públicos que podem monetizar ganhos de eficiência e apoio público visível à infraestrutura digital. No entanto, isso não é automático, pois a taxa de adoção atual ainda é baixa e as pesquisas institucionais públicas ainda apontam para um retorno mínimo modesto em toda a Europa.
Referências
Fontes
- API de gráficos do Yahoo Finance para IBEX 35 - histórico mensal de 10 anos
- API de gráficos do Yahoo Finance para IBEX 35 metadados de preços diários mais recentes
- Ficha informativa do BME IBEX 35, dados atualizados em 19 de dezembro de 2025.
- Nota de avaliação de mercado do BME Spain Investors Day, 16 de janeiro de 2026
- ONTSI: Indicadores de uso de inteligência artificial na Espanha 2024
- ONTSI PDF: Indicadores de uso de inteligência artificial na Espanha 2024
- Comparativo europeu da ONTSI: empresas que utilizam inteligência artificial
- Atualização da chamada RedIA da Red.es, 9 de outubro de 2025
- Governo da Espanha aprova o chip PERTE em 24 de maio de 2022.
- Anúncio do Governo da Espanha sobre investimento de 100 milhões de euros em projetos de soberania digital com inteligência artificial, 3 de março de 2026.
- Documento de trabalho do FMI: IA e produtividade na Europa
- Discurso do FMI sobre IA e a preparação dos países, 3 de fevereiro de 2026
- Projeções macroeconómicas do Banco de España, março de 2026
- Divulgação das contas nacionais do INE para o primeiro trimestre de 2026
- Divulgação do IPC e do IHPC do INE para abril de 2026
- Estimativa preliminar do Eurostat: inflação na zona do euro em abril de 2026
- Página com as principais taxas de juros do Banco Central Europeu
- JP Morgan Asset Management: perspectivas para ações globais excluindo os EUA
- Resultados do Santander no primeiro trimestre de 2026
- Divulgação dos resultados do BBVA para o primeiro trimestre de 2026
- Atualização dos resultados da Iberdrola no primeiro trimestre de 2026
- Relatório Anual da Inditex 2025 - Declaração do CEO