Por que o índice AEX pode subir ainda mais: o que poderia impulsionar a próxima alta?

01. Contexto Histórico

O AEX ainda tem potencial de valorização porque o preço está próximo das máximas, não porque a avaliação esteja barata.

O AEX já apresentou um forte crescimento composto na última década, subindo de 435,88 em 31 de maio de 2016 para 1.010,44 em 15 de maio de 2026, um ganho total de 131,82%. Portanto, o potencial de alta no curto prazo depende menos de encontrar um mercado em baixa e mais de comprovar que o prêmio existente pode ser sustentado. Esse prêmio não é irracional: o índice tem grande peso em líderes globais como Shell, ASML, Unilever, ING, RELX e Prosus, e esses nomes lhe conferem exposição direta ao fluxo de caixa do setor de energia, à demanda por empresas semicapitalizadas e ao setor de serviços de informação.

Visualização otimista baseada em dados para o Índice AEX — O cenário otimista é de continuação, não de valor intrínseco: o AEX está suficientemente próximo das máximas anteriores, de modo que a próxima alta depende de dados macroeconômicos mais claros e da confirmação de resultados corporativos mais abrangentes.

Estrutura AEX em diferentes horizontes temporais de investidores

Horizonte	O que mais importa	O que fortaleceria a tese?	O que enfraqueceria a tese?
1 a 3 meses	Trajetória da inflação e tom dos resultados do segundo trimestre	O índice AEX mantém-se acima de 1.000 e a inflação na zona euro arrefece, aproximando-se dos 2,5-2,6%.	A inflação permanece próxima de 3,0% e os comentários sobre os resultados corporativos se enfraquecem.
6 a 12 meses	Revisões e abrangência dos resultados	As revisões positivas do lucro por ação na Europa se espalham para além de alguns líderes.	Os retornos dependem apenas da expansão múltipla.
Até 2027	Se o crescimento macroeconômico e o investimento em IA se traduzem em fluxo de caixa real	A demanda, impulsionada pela ASML, se amplia e a política do BCE se torna menos restritiva.	Energia e inflação mantêm as taxas elevadas por mais tempo.

O cenário atual é construtivo, mas não indulgente. Os metadados do Yahoo Finance mostraram uma máxima de 52 semanas de 1.036,02 e uma mínima de 52 semanas de 882,42. O índice está, portanto, muito mais próximo da resistência do que de níveis de colapso. Isso significa que os compradores precisam de evidências contínuas de que os lucros podem impulsionar o índice de referência para cima.

O relatório da Euronext de 31 de março de 2026 também mostrou uma concentração das dez maiores empresas em 75,42% e um rendimento de dividendos do índice de 2,48%. A próxima alta será mais provável se essa concentração funcionar como um indicador de qualidade, em vez de um risco de dependência restrita.

02. Forças-chave

Cinco forças de alta que podem prolongar o movimento.

Em primeiro lugar, o ritmo de crescimento dos lucros na Europa melhorou a partir de uma base frágil. A JP Morgan Asset Management escreveu em sua perspectiva para 2026 para ações globais excluindo os EUA que, após sete meses de revisões negativas do lucro por ação (EPS), a estimativa de EPS para a Europa em 2026 começou a ser revisada para cima, com projeções apontando para um crescimento de 12% em relação ao ano anterior, embora a empresa tenha afirmado que um crescimento na casa de um dígito médio parecia mais realista. Para o índice AEX, mesmo a interpretação mais cautelosa é suficiente para sustentar um potencial de alta adicional, caso as revisões permaneçam positivas.

Em segundo lugar, a macroeconomia está fraca, mas ainda em expansão. A estimativa preliminar do Eurostat mostrou um crescimento do PIB da zona do euro de 0,1% no primeiro trimestre de 2026 em comparação com o trimestre anterior e de 0,8% em relação ao ano anterior, enquanto a taxa de desemprego na zona do euro caiu para 6,2% em março. Não se trata de um cenário de grande crescimento, mas também não indica recessão. Nesse ambiente, as altas do mercado acionário podem continuar se os lucros se mantiverem estáveis e as condições financeiras não se tornarem ainda mais restritivas.

Em terceiro lugar, a política do BCE é restritiva, mas não se trata de um aperto monetário adicional por enquanto. Em 30 de abril de 2026, o BCE manteve a taxa de juros da facilidade de depósito inalterada em 2,00%. Um cenário de taxas estáveis não é o mesmo que afrouxamento monetário, mas é menos hostil do que um novo ciclo de aperto. Se a inflação voltar a arrefecer, o mercado poderá reajustar os preços para uma trajetória de taxas mais favorável sem a necessidade de uma grande surpresa macroeconômica.

Em quarto lugar, o AEX apresenta sensibilidade genuína à IA e aos investimentos de capital. A composição da Euronext mostra a ASML com 14,69%, a RELX com 6,11%, a Prosus com 5,42%, a ASM International com 3,67% e a BESI com 1,53%. A ASML reportou vendas de € 8,8 bilhões no primeiro trimestre de 2026 e afirmou que o investimento em infraestrutura relacionada à IA estava consolidando as perspectivas de crescimento do setor, enquanto a ASM International disse que a demanda impulsionada pela IA acelerou ainda mais no trimestre. Isso proporciona ao AEX um canal real de receita proveniente da expansão da IA.

Em quinto lugar, a estratégia institucional para a Europa é positiva, mas não eufórica. A Goldman Sachs Research afirmou, em 15 de janeiro de 2026, que esperava que o STOXX 600 apresentasse um retorno total de 8% em 2026, impulsionado por um bom crescimento global, queda nas taxas de juros e crescimento de 5% no lucro por ação em 2026, seguido por 7% em 2027. Isso é útil porque implica que a perspectiva otimista dos profissionais para a Europa ainda se baseia em um crescimento moderado dos lucros e um suporte macroeconômico sólido, e não em uma valorização especulativa desenfreada.

Análise de cinco fatores para o caso do rally

Fator	Por que isso importa	Avaliação atual	Viés
Plano de fundo macro	Determina se os investidores estão dispostos a pagar por empresas cíclicas e por empresas com crescimento de qualidade.	O PIB ainda é positivo e o desemprego é baixo, mas o crescimento não é forte.	Neutro
Inflação e taxas	Aciona vários suportes	O BCE mantém a taxa de juro em 2,00%; a inflação de abril, de 3,0%, é um obstáculo, mas ainda não uma tendência.	Neutro
Revisões de ganhos	Melhor indicador para saber se a recuperação merece continuar.	As revisões para a Europa melhoraram, saindo de um território negativo.	Otimista
Liderança ligada à IA	A ASML e seus pares podem impulsionar o índice para cima.	Os comentários da empresa referentes ao primeiro trimestre continuam favoráveis.	Otimista
Avaliação	Controla a margem de erro caso o fundo macro oscile.	O índice P/L do ETF iShares AEX, de 18,31, é justo, não barato.	Neutro

A versão mais robusta do cenário otimista, portanto, não se baseia em um único fator. Trata-se de uma combinação de crescimento moderado, taxas estáveis, revisões positivas e demanda contínua por investimentos em infraestrutura (capex) ligados à inteligência artificial.

03. Contra-caso

O que poderia interromper o comício?

O principal risco a curto prazo é a inflação. A inflação na zona do euro subiu para 3,0% em abril de 2026, contra 2,6% em março, e o Instituto Nacional de Estatística dos Países Baixos (CBS) registrou uma inflação preliminar de 2,8% na Holanda em abril. Se esses números se mostrarem mais do que um choque energético e começarem a afetar as expectativas subjacentes, o mercado terá dificuldades em justificar um múltiplo mais elevado.

O segundo risco é que o crescimento europeu permaneça muito fraco para que a amplitude do mercado melhore. O PIB da zona do euro cresceu apenas 0,1% no primeiro trimestre de 2026 em comparação com o trimestre anterior, e o PIB holandês acompanhou esse ritmo. Uma recuperação impulsionada apenas pela ASML, Shell e algumas empresas defensivas pode continuar por algum tempo, mas é menos sustentável do que uma sustentada por revisões mais amplas.

O terceiro risco é a concentração. A Euronext mostra que as dez maiores empresas representam 75,42% do índice. Se uma das maiores líderes decepcionar nas suas projeções, o índice de referência pode parecer mais fraco do que os dados macroeconômicos isoladamente sugerem.

Riscos atuais para o cenário otimista

Risco	Último ponto de dados	Por que isso importa	Avaliação atual
Reinicialização da inflação	Índice de preços ao consumidor (IPC) da zona do euro: 3,0% em abril de 2026	Pode manter as taxas de juros reais elevadas e limitar a expansão do índice P/L.	Grosseiro
PIB suave	PIB da zona do euro +0,1% t/t no 1º trimestre de 2026	Aumenta o obstáculo para uma aceleração generalizada dos lucros.	Neutro a pessimista
Avaliação	Índice P/E da AEX de 18,31 em 14 de maio de 2026.	Isso reduz as chances de decepção.	Neutro
Concentração	Os dez primeiros representam 75,42%	Pode transformar rapidamente a fraqueza de uma ação específica em fraqueza do índice.	Grosseiro

A perspectiva otimista permanece intacta apenas se esses riscos forem controlados, em vez de se acumularem. Uma alta pode sobreviver com apenas um deles. Ela se torna frágil quando eles começam a se reforçar mutuamente.

04. Perspectiva Institucional

O que a pesquisa profissional implica para uma futura ascensão na carreira?

A previsão da Goldman Sachs Research para o mercado de ações europeu em janeiro de 2026 projetou um retorno total de 8% para o índice STOXX 600 em 2026, impulsionado por um crescimento de 5% no lucro por ação (EPS) em 2026 e 7% em 2027. A Goldman também observou que as ações europeias não estavam baratas em termos históricos, situando-se no 71º percentil da relação preço/lucro (P/L) nos últimos 25 anos. Essa combinação é importante. Ela indica que existe potencial de alta, mas que esse potencial precisa ser sustentado pelos lucros, pois a avaliação por si só não é mais um fator determinante.

A perspectiva global da JP Morgan Asset Management para 2026, excluindo os EUA, acrescenta um segundo ponto útil: as estimativas de lucros na Europa finalmente começaram a ser revisadas para cima após um longo ciclo de revisões para baixo, mas a JP Morgan ainda considera um crescimento de um dígito médio mais realista do que a estimativa de 12% baseada em análises de baixo para cima. Isso serve como um alerta contra extrapolar demais a partir de uma única melhora no sentimento do mercado.

Para o AEX, essas perspectivas institucionais estão bem alinhadas com os dados. Há espaço para crescimento, mas o movimento deve ser impulsionado pelos resultados e confirmado pela amplitude do mercado, e não por um grande salto nos múltiplos de avaliação.

Análise institucional para um cenário otimista.

Fonte	O que dizia	Data	Leia atentamente o guia para AEX
Pesquisa do Goldman Sachs	Retorno total do STOXX 600 de 8% em 2026; crescimento do lucro por ação (EPS) de 5% em 2026 e 7% em 2027.	15 de janeiro de 2026	Apoia uma perspectiva otimista moderada para a Europa, não eufórica.
Pesquisa do Goldman Sachs	As ações europeias estão no 71º percentil da relação preço/lucro (P/L) nos últimos 25 anos.	15 de janeiro de 2026	Significa que o potencial de alta do AEX deve ser impulsionado pelos resultados financeiros.
JP Morgan Gestão de Ativos	A estimativa de lucro por ação (EPS) da Europa para 2026 tornou-se positiva após sete meses de revisões negativas; o crescimento estimado é de 12%, embora um dígito médio possa ser mais realista.	A página de previsões para 2026 foi rastreada no mês passado.	Uma tendência positiva de revisão importa mais do que suposições de crescimento heroico.

A mensagem institucional comum é que a Europa ainda pode se recuperar, mas a qualidade dessa recuperação é crucial. Ganhos modestos e múltiplos elevados são menos confiáveis do que revisões mais amplas e dados de inflação mais estáveis.

05. Cenários

Cenários acionáveis para 6 a 12 meses

Os cenários apresentados abaixo são estimativas do autor com base no nível atual do AEX, no pico de janeiro de 2026, na variação das últimas 52 semanas, nos dados macroeconômicos da Europa e na pesquisa institucional citada anteriormente. Não se tratam de metas de preço de terceiros.

Cenários para a próxima alta do AEX

Cenário	Probabilidade	Faixa	Condições de ativação	Quando revisar
Touro	45%	1.035-1.075	A taxa de câmbio AEX recupera e se mantém acima de 1.027, a inflação na zona do euro arrefece para perto de 2,5-2,6%, e as revisões do lucro por ação na Europa permanecem positivas até o relatório do segundo trimestre.	Revisão após a próxima reunião do BCE e após o período principal de divulgação de resultados do segundo trimestre.
Base	35%	975-1.035	O crescimento permanece positivo, mas lento, a inflação continua persistente e a liderança permanece concentrada.	Revisão mensal com divulgação dos dados de inflação e desemprego.
Urso	20%	920-975	A AEX cai 980 pontos, a inflação permanece próxima de 3,0% e os comentários das empresas apontam para uma demanda mais fraca ou uma desaceleração nos pedidos.	Revise imediatamente se o índice cair abaixo de 980 em volume ou se as revisões voltarem a ser negativas.

A conclusão tática é simples. Os compradores devem buscar confirmação acima da máxima de janeiro ou uma melhora clara na inflação antes de presumir que a próxima alta será sustentável. Os detentores de posições podem manter uma postura otimista, mas a posição é mais sólida se for defendida por revisões do que apenas pela expectativa de múltiplas altas.

Se os dados forem favoráveis, o AEX ainda pode atingir novas máximas. Caso contrário, o resultado mais provável não é um colapso imediato, mas sim um mercado lateralizado que force os resultados corporativos a desempenharem um papel fundamental.

Referências